这两年猪周期的低谷，把所有养猪企业都折磨得透不过气。主要原因还是企业大都明白了逆周期扩产这个规律，在低谷期扩产，只要熬过最难的时期，周期拐点来临后，就又是好日子。可是这样做的企业多了，就会延长低谷期，增加过剩产能消化的时间，猪价就一直涨不上来。这一轮周期低谷，猪肉价格在底部徘徊的时间，明显比历史任何一个猪周期的时间都长。

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一、头部猪企前三季度业绩大增，受益于猪肉量价齐升

2024年5月份开始，生猪价格终于企稳回升，5月份-8月份，猪价最高涨幅到每公斤20元。不过8-10月这两个月的时间，又有所回落。如果再次回落至15元以下，养猪企业的日子就更难熬了。不管未来猪价如何走势，至少三季度，猪企的业绩还是比较喜人的。来看两大头部企业：牧原和温氏。

牧原股份三季报业绩大增

牧原股份公布了三季报业绩预告，预计前三季度归母扣非净利润在115亿-125亿之间，而去年同期是亏损15亿。

把季度数据分拆来看，更能感受到业绩的变化。事实上，猪企的业绩好转从半年报就已经显现出来了。牧原股份2023年全年亏损40亿，2024年一季度继续亏损24亿，但伴随猪价的回升，二季度盈利33亿，结合三季报的业绩预告，三季度单季度盈利106亿，几乎与历史最高的单季度盈利水平持平，让人真切得体会了周期的魅力。

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来看看牧原股份三季度业绩上涨的原因：量价齐升。7、8两个月份，单月生猪销量都超过了600万头，截止到9月底，今年累计销售5000万头，已经接近了2023年前10个月的销量。而猪价的涨幅更加明显。

表格：牧原股份9月份生猪销售简报

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温氏股份三季报业绩表现同样亮眼

除了牧原，另外一家龙头猪企温氏股份，近期发布了三季报，业绩同样大增。

2024年前三季度，温氏股份实现归母扣非净利润64.6亿，其中三季度单季度就贡献了51亿，从单季度数据上来看，也证实了业绩是从二季度，也就是猪价回升时，就开始好转的。

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温氏股份的养殖业务分为猪和鸡两部分，猪肉部分占比在60%左右。前三季度业绩好转的主要原因是猪养殖板块的量价齐升。截止到9月底，全年肉猪销量2100万头，已经超过了去年前10个月的销量。而猪肉价格也是在6月份开始持续回升。

表格：温氏股份9月份生猪销售简报

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二、猪周期规律：四个关键数据

一个完整的猪周期循环，总结一下就是这个链条：

生猪价格上涨→7个月后能繁母猪存栏上升→5个月后生猪存栏量提升→6个月后生猪出栏量提升→生猪价格同步下滑→养殖环境下降，卫生事件发生概率提升→母猪存栏下降→5个月后生猪存栏量下滑→6个月后生猪出栏量下滑→生猪价格上涨。

观察这条传输链条可以发现，生猪价格下滑导致大范围疫病的时长，这一点是不确定的，如果刨除这一点，其余传输链条总共时长为29个月。

历史四次猪周期的共同特性

自2006年以来，猪肉价格产生了四轮周期，分别为：

2006.5-2010.4、2010.4-2014.4、2014.4-2018.5，2018.5-2022.4,2022.4-今。每轮周期都有较大的相似之处，起点均为四月份或者五月份，主要因每年11月到次年2月的春节猪消费旺季后，在3-5月出现猪肉消费淡季，因此容易出现价格低点，并且每次周期均相隔时间都为四年。如果简单的依上面的链条推导，2024年4-5月份可能将出现理论上这一轮猪周期价格的低点。现在回顾一下，第五轮猪周期依然符合上面的传导规律。

而观察猪周期的拐点，除了生猪价格，还有几个关键的数据：能繁母猪的拐点、生猪存栏拐点、生猪出栏拐点。

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三、投资机会的把握

回顾了猪周期的规律，也明白了二、三季度两大龙头猪企业绩大增的原因，那么问题来了，现在是否有投资的机会呢？这里要牢牢把握的一点是：周期股的股价表现和业绩是不同步的。他也有一个传导的链条：商品价格上涨——股价上涨——业绩上涨——（业绩兑现后）股价调整。简单来说就是，周期股的股价表现基本和商品价格是同步的，投资周期股要紧跟商品的价格，而不是业绩。业绩是滞后的，通常业绩出台，可能就接近了股价上涨的尾声。