实质是全球投资悲观预期导致的流动性危机：一方面是日本央行超预期加息带来的资金兑付压力陡增，使得全球资本流动受阻，过去的日本套利交易逻辑改变；另一边是美国数据公布后触发了衰退指标，标志着美国经济衰退的硬着陆可能性，市场悲观的一致性预期形成。

日本股市领跌，日经225指数和东证指数双双收跌12%，后者甚至创下1987年以来最大单日跌幅，盘中多次触发熔断机制。

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按收盘价计算，日经225指数较7月高点回落26%，东证指数从纪录水平下跌24%，双双跌入技术性熊市区域。

韩国KOSPI指数收跌8.8%，创2008年以来最大跌幅，盘中曾触发熔断。三星跌超10%，创2008年以来最大跌幅。

台股收跌8.4%刷新单日跌幅记录，台积电跌近10%领跌大盘。

新加坡海峡时报指数一度下跌5%，澳洲标普200指数跌3.7%，菲律宾股指跌幅扩大至2.58%。

美股期货集体下挫，纳斯达克100指数期货一度跌超5%，标普500指数期货跌近3%。美股盘前英伟达跌超9%、苹果跌超7%。

MSCI新兴市场指数跌超3%，创2022年6月来最大。

加密货币集体下跌，比特币跌破5万美元，日内跌15%。过去24小时，爆仓金额超10亿美元。

当前，全球市场为何齐遭重挫？日韩股市如何成为调整“急先锋”？带动全球市场调整的“日元套利交易”究竟是何逻辑呢？

为何崩盘

对于日韩股市的大跌和全球资本市场的波动，分析人士认为，主要是美联储降息预期的抢跑交易、美国经济衰退的担心、以及日元升值下日元套利交易的“退潮”。

美联储方面，国投证券表示，7月26日至今，7月底美国经济数据持续降温，PMI数据超预期下滑，非农和失业率数据更是大幅下滑，市场预期从降息预期的透支，快速度过了软着陆的降息交易，直接快进到硬着陆的衰退交易。

美国经济方面，国泰君安证券表示，美国最新非农数据点燃了对美国经济衰退的担忧，映射至金融市场，美股持续走低。美股方面，一方面，美股相对吸引力有所减弱。另一方面，海外投资者投资美股所能额外获得的汇兑收益或将减少。美联储降息周期即将开启，历史经验来看，美元指数与美联储货币政策周期具有较强相关性，美元币值或同步走弱，进一步削弱海外投资者投资美股所能额外获得的汇兑收益。

“此外，特斯拉、谷歌、亚马逊等多家公司发布半年报，整体表现并不乐观，成为引发本轮美股回调的重要原因。整体来看，美国经济衰退迹象为美股前景蒙上阴影，加之海外资金流出、龙头个股表现平平等不利因素扰动，或将加速投资者获利离场行为，美股或将迎来调整期。”国泰君安证券称。

“真正让市场神经紧绷的，是日元的连续升值。”国泰君安国际首席经济学家周浩分析称，在日本央行加息后，日元兑美元击穿150的重要关口，从技术上而言，日元汇率也摆脱了此前长期的贬值通道。

周浩表示，从汇率本身而言，日元的升值有些反常态，因为即使日本加息，日元与美元之间的利差仍然是巨大的。而日元升值的背后，市场比较容易接受的观点，是日元套利交易的大幅度退潮。

据了解，所谓“日元套利交易”即日元作为全球利率最低的货币之一，一直被作为重要的借贷货币，借入低息日元，购买其他回报率较高的非日元资产，这是一个较为理想的交易。

但随着日元大幅升值，对于借入日元的投资者而言，其面临着巨大的潜在损失可能。因为在归还日元借贷时，其当时借入的日元虽然利率仍然较低，但其在非日元资产上获得的收益可能无法弥补汇率的巨大损失。

“从这个角度而言，日元升值幅度越大，那么非日元资产的抛售压力也会相应增大。”周浩进一步指出，“即使投资者自身可能并没有直接介入套利交易，但事实上也会多少被套利交易影响，并在很多时候推动了这些交易头寸的加速瓦解。”

中金公司表示，日本企业虽然是全球业务，但是绝大多数都是在东京证券交易所上市，发行日元计价的财报，在日元升值背景下，海外的收益会更少地计入在日元的财报当中，进而最终形成“强日元恶化财报”的作用。

对于日元的后续表现，中金公司预计，需要区分是否会在年内发生全球衰退。年内发生全球衰退的前提下，日元汇率或进一步升值（美日货币政策进一步收敛的逻辑）、日股或进一步下跌（业绩下滑、日元升值的逻辑）。

“相反，年内不发生全球衰退的前提下，日元汇率大幅升值的余地或相对有限、日股或能反弹（目前从估值看，日股估值明显低于往年均值）。考虑到目前日本资产的明显波动，日本央行年内再度加息的可能性明显降低。”中金公司称。