3月10日，香港股市主要股指大幅调整，恒生指数盘中一度跌近2.5%，恒生科技指数一度跌3.6%。截至收盘，恒生指数跌1.85%，恒生科技指数跌2.52%。个股方面，中国联通跌近5%，美团、中芯国际、京东集团跌超4%，阿里巴巴跌3.93%，腾讯控股、华虹半导体跌超3%，小米集团、舜宇光学科技等跌超2%。与此同时，阿里健康涨超3%，百度集团、紫金矿业涨超1%。此外，蜜雪集团涨超10%，股价再创历史新高，总市值接近1500亿港元。

南向资金净买入296亿港元

在港股大幅调整的过程中，内地投资者纷纷涌入抄底。截至收盘，南向资金净买入296亿港元，创下历史单日最高净买入纪录。最近一个月，南向资金已有十几个交易日单日净买入额超100亿港元。

国信证券在近日发布的研报中指出，港股拥有大量低估值、高分红的上市公司，部分追求绝对收益的资金在面临资产荒的背景下，具备持续增配港股红利资产的动力。此外，港股还拥有新经济、生物科技等优质上市公司，伴随人工智能、高端制造等技术的快速发展和逐步落地，港股上市公司将明显受益。展望未来，港股资产对内地资金的吸引力不减，南向交易有望持续推动港股交易活跃。另一方面，外资也愈发重视本轮中国资产价值重估，外资或重启港股长期投资，港股的交易有望保持活跃。

中金公司指出，南向资金加速流入，对港股定价的影响力正在上升。港股作为离岸市场，估值是国内外投资者共同的观点表达。FactSet数据显示，MSCI中国前100权重股中，外资占比超过65%，外国投资者基于“国家溢价”通常要求更高的风险补偿，长期压制港股估值。近期南向资金大幅流入，2025年1月1日至3月10日期间累计买入3139亿港元，为去年同期的5倍以上，南向成交占比维持在30%左右。回顾历次南向成交占比抬升，均对应AH溢价阶段性回落，内地投资者在港股市场的活跃程度正影响港股资产价格的重估。

港股短期可能波动加大，中期仍有业绩和资金支撑。AH股溢价指数加速收窄至底部水平，显示当前港股可能短期过热，需注意波动加大的风险。得益于AI产业的进展和变化，港股互联网板块盈利预测水平较去年底多有上修，业绩兑现有望接力估值提升驱动港股中期行情。资金层面，今年以来南向资金累计净流入接近3000亿元，港股通在港股市场上的持股占比从10.6%提升至11.2%，国际中介机构则从43.9%下降至43.5%，显示海外资金或仍未大举入场，若AI产业的东方叙事继续验证，国内宏观经济复苏进程顺利，美国经济走弱联储降息，港股作为汇集众多稀缺性中国资产的市场，有望获得资金青睐。

港股走牛而A股仍在震荡的原因

中信证券称，在本轮春季躁动中，投资者面临两大烦恼：一方面，港股走牛而A股震荡，两地市场的分化导致机构产品业绩出现显著分化；另一方面，国内宏观波动逐渐降低，市场从宏观大年步入宏观小年，但许多原本应对剧烈宏观波动的杠铃型策略在市场快速上涨时难以完成调仓。

从市场分化的角度看，本轮以新经济为主线的春季躁动中，互联网、硬科技、智能车和创新药等领域的最优质核心资产主要集中在港股，这是港股走牛而A股仍在震荡的本质原因。据统计，约60%的公募资管产品不具备港股通权限，即使具备权限，其港股可投比例距离基金合同上限平均还有约26.5%的上升空间。业绩分化和赛马机制正在推动配置型持仓加速从A股转向港股，进一步加剧了两地市场的走势分化。

从策略范式的角度看，过去三年是宏观大年，宏观波动和政策应对是驱动市场的主要变量，杠铃策略成为应对频繁宏观扰动的有效方式。然而，今年政策方向和目标更加清晰，国内宏观波动降低，市场正向宏观小年过渡。在这种背景下，宏观和政策的边际变化难以再成为驱动市场方向和结构的主要因素，产业景气驱动的思路正在接棒杠铃策略。

关注A股相对具有独占性的产业主题

展望后市，端侧AI和高能量密度电池是A股相对具有独占性的产业主题，预计二季度将迎来密集催化。同时，A股传统核心资产的出清正在加速，未来有望随着经济修复出现经营拐点。此外，部分计划两地上市的龙头企业可能会随着港股上市落地而启动行情。

中信建投策略陈果策略研究团队发布研报称，短期市场除了科技之外，对部分A股港股顺周期板块边际呈现改善信号的关注在增加，尤其是有价格上涨预期的领域。需求回稳与供给收缩带来的盈利改善也是“信心重估牛”的重要基础。从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续，科技成长板块仍为中期主线。近期重点关注行业：国产算力、消费电子、汽车智能化、军工、有色、服务消费、地产、钢铁等；关注主题：央国企市值管理，机器人，AI+等。